兴业证券发布投资研究报告，评级: 买入。
温氏股份(300498)＃summary＃
事件：温氏股份发布三季报， 2019Q3 单季营收 178.7 亿元（+15%）， 归母净利润 47 亿元（+137%）， 扣非后 45 亿元（+133%）； Q1-3 归母净利润60.9 亿元（+110%）， 扣非后 51.4 亿元（+83%）， 业绩符合我们此前预测。
疫情对公司影响基本消除， 养猪开始兑现业绩。 二三季度两广疫情较为严重，对 Q3 的生产节奏造成一定影响， 同时公司加大留种比例， 综上原因影响了 Q3 出栏量和完全成本。 我们估计 Q3 单季度出栏 375.8 万头，销售均价约 21.71元/kg，完全成本上升至 16.5元/kg左右，出栏均重 107.6KG，头均盈利约 561 元左右，养猪盈利 21 亿元左右。
黄鸡高度景气， 有望持续贡献大量利润。 17 年深度去产能后，黄鸡行业反转， 价格进入上行通道。 叠加猪肉供需缺口凸显， 黄鸡是猪肉的重要替代品， 黄鸡高度景气。 我们估计公司 Q3 黄鸡出栏 2.34 亿羽左右， 销售均价约 17.23 元/kg， 完全成本约 11.4 元/kg， 每羽盈利 10.5 元， 黄鸡贡献利润 24.5 亿元左右。 未来一年猪肉价格有持续上行预期，公司黄鸡板块有望持续贡献大量利润。
母猪产能加速恢复，疫情防控到位逐步体现，大幅领先行业。 Q3 公司加大留种比例，我们估计每月留种 10 万头左右，目前公司能繁母猪数量超过 110 万头，母猪存栏总量 150 万头左右。 Q3 固定资产 200.7 亿元（同比+27%，环比+3%），在建工程 38.3 亿元（同比-9%，环比+10%），生产性生物资产 38.4亿元（同比+6%， 环比+17%）。目前行业整体产能仍在去化， 而公司母猪产能加速恢复。 公司出栏体重逐月环比回升， 9 月份已达 111KG（环比 7 月份增长了 4KG 左右）。目前疫情对公司影响基本消除，公司产能恢复速度、疫情防控均大幅优于行业。
全国产能继续下滑，未来一年猪价有持续上涨预期。 9 月农业部能繁母猪存栏环比下滑 2.8%，同比下滑 38.9%，全国产能继续下滑。十一猪价连续跳涨突破 38 元/kg，未来一年猪肉的供需缺口会越来越大，猪价中枢有望继续上行。
投资建议： 公司是国内生猪和黄鸡龙头，质地优异。公司疫情防控、产能恢复大幅优于行业， 有望穿越非瘟。黄鸡板块大量盈利。我们持续看好公司发展， 调整 2019-2021 年归母净利润分别为： 127.1、 343、 344.3 亿元，基于2019-10-22 日收盘价，对应 PE 分别为： 16.1、 6、 5.9 倍，维持“买入”评级。
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