1、目前的气象周期来临的证据亦越来越强，粮食价格增速由于持续受到气候因素的影响而微有抬升，虽然 上升幅度不够显着，但仍创出了年内的新高，我们预计其将成为CPI短期的重要支撑力量。而作为食品价格中权重最大的分项，肉类价格增速本期走势平稳，对整 体数据的走势影响甚为微小。然而观察生猪供应量的变化，其增速自去年底以来始终保持较为陡峭的下行趋势，按照我们的价格传导逻辑，供给量的剧烈下行将 12-14个月的时滞（相对于去年底）后传导到价格，明年初可能猪肉价格开始见底回升、BR>
2、更为显着的是，本期猪肉价格回落有两个特点：一是供给（生猪存栏量）已经收缩至数据统计以来的最 低位置，这种供给收缩的速率往往意味着下一轮肉类周期的顶部将明显上抬。二则是随着猪粮比仍在警戒区域，能繁母猪数量的增速已经出现了剧烈下降，今年初 价的逆周期下行亦是母猪减损的重要佐证。在宰杀率过高的情形下，当供给下降到价格上升的传导过程完成后，供给修复的速率将明显减缓，失去供给同向波动这一 “缓冲因素“，我们预计明年在供给周期和气象周期的协同下，价格或将出现明显上升、BR>
3、我们预计在基数效应的正面影响以及肉类价格增速的推高作用下，明年出现通胀现象将是大概率事件， 那么，通胀掣肘政策空间的现象或将重新回归，而相对于价格波动来说，价格下降将形成“后端恐慌“，而价格上升将形成”前端恐慌“，前瞻地看，我们认为”前 端恐慌“将在更大程度上影响经济运行。根据我们的判断，今年四季度的价格增速仍将处于下行通道，年底之前或将降低到2%以下，而明年一季度始，经济将进 一个近乎无停滞的通胀阶段，三季度或将冲破4%，进?%附近的区间。我们认为短期CPI对我们宏观判断框架影响甚微，但明年政策或将出现显着收紧的现 象、BR>
4、由于PPI增速为需求导向变量，虽然PPI环比或将缓慢改善，但我们仍认为这种波动难以对冲基 波动对数据的影响，那么，我们认为PPI仍然维持震荡态势，并根据基数波动作出小幅调整。而长期来看，我们认为供给变化将决定PPI的演变趋势，供需的进 一步均衡化调整将使得PPI?值长趋势回归。从这一点来看，我们认为政策放松短期并无必要性，并且，政策空间的扩张很可能是暂时现象。长期来看，随着 格因素“V”型左部
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