机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：徐强,邵潇,韩佳蕊
我们选取国际环保龙头公司,通过研究现金流、净利润增速、估值水平等指标,与国内环保龙头公司进行对比。我们选取的国际环保龙头公司主要有:①固废:Waste Management(WM.N)、Republic Services(RSG.N);②危废:Clean Harbors(CLH.N);③监测:Danaher Corporation(DHR.N)、Thermo Fisher(TMO.N);④水务:American Water(AWK.N)、Veolia Environnement(VIE.PA)、SUEZ Environment(SEV.PA)。国内环保龙头公司主要有:①固废:伟明环保、旺能环境、瀚蓝环境;②危废:东江环保、金圆股份;③监测:聚光科技、先河环保;④水务及水处理:洪城水业、兴蓉环境、碧水源、博世科、国祯环保。 国际主要环保龙头公司的估值水平显著高于国内龙头公司。1)市盈率方面:选取PE(LYR)数据(2018年报),国际环保龙头公司平均市盈率32.8倍,而A股环保龙头公司平均市盈率18.3倍。2)市净率方面:选取PB(LYR)数据(2018年报),国际环保龙头公司平均市净率3.4倍,而A股环保龙头公司平均市净率2.3倍。
国际环保龙头公司处于成熟市场,净利润增速普遍较低。我们选取的国际主要环保龙头公司当中,除American Water(AWK.N)因为所得税率调整导致2018年净利润大幅增长之外(增速>30%),其他国际环保龙头公司业绩均处于小幅增长(<10%)或略有下滑状态。整体来看,2018年国际环保龙头公司净利润增速平均为3.4%,而A股环保龙头公司平均21.9%。
国际环保龙头公司以运营和设备销售为主,现金流情况更好。国际环保龙头公司现金流平均水平好于国内环保公司VIE、SEV、CLH等公司2018年的净现比均高于500%。而国际环保龙头公司2018年净现比平均值为332%,远高于国内环保公司125%的平均值。对标国际龙头,我国环保公司仍有估值提升空间。我国环保行业仍处于成长期,而运营业务较多的公司有着与国外环保龙头相似的优质现金流,对标国际环保龙头公司的估值,我们认为我国环保公司,尤其是业绩高增长的环保运营类的公司,仍然有估值提升的空间。
投资建议:固废、环境监测、危废子行业现金流充沛、净利润增速提升趋势确定,值得关注,重点推荐“产能加速扩张+运营盈利改善”价值双击垃圾焚烧板块。推荐:1)2019年为产能释放大年、利润率改善明显的旺能环境;2)项目多位于浙江地区、盈利能力强的伟明环保;3)项目多位于珠三角地区、运营稳健的瀚蓝环境;4)行业产能第一龙头光大国际。