中信证券发布投资研究报告，评级: 增持。
大北农(002385)
猪价上行， 19Q2 扭亏为盈。 生产性生物资产及消耗性生物资产双双增长，显示公司的母猪/生猪存栏已企稳回升，生猪出栏有望逐渐放量，业绩弹性有待释放。 维持“ 增持”评级。
猪价上行， 19Q2 扭亏为盈。 2019 年上半年，公司实现收入 81.4 亿元（同降10.3%）、归属净利 3362 万元（同降 68%）。 业绩表现符合预期。 收入下降主要系生猪存栏萎缩影响饲料销量、同时豆粕等原料价格下跌带动饲料均价下行所致。 上半年公司共销售饲料 119.5 万吨（同降 6%）、饲料均价约 3426 元/吨（同降 6%）。 盈利下滑主要系一季度猪价低迷及非瘟疫情的影响下、公司的养猪业务亏损较大所致。 自二季度以来，全国生猪出栏量持续减少，猪价已进入上升通道。随着公司出栏量增长，二季度养猪业务经营绩效环比增长 57.35%。19Q2，公司整体盈利 7247 万元，实现环比、同比扭亏为盈。
新厂投产+老厂改造，公司生猪产能上行。 非瘟疫情加速生猪养殖行业的产能去化，当前猪价已进入上行周期。且由于产能去化幅度深，本轮周期有望是高弹性、久景气的一轮。 而公司在 2019 年上半年陆续推进其在陕西、河南等地的 9 个猪场项目陆续开工，并对老厂进行改造，其母猪存栏能力提升。不仅如此， 截至 2019 年 6 月底，公司的生产性生物资产环比增长 75%、消耗性生物资产较 18Q4 增长 38%， 我们据此分析公司的母猪及生猪存栏规模已企稳回升。 截至 6 月 30 日，公司及参股公司能繁母猪存栏约5.49 万头，后备母猪存栏为 11.91 万头，商品猪存栏约 73.78 万头。 另外，公司的固定资产同增 17%、在建工程同增 30%，显示其猪舍建设有序推进。 综合分析，我们预计公司的生猪出栏量有望在猪价上行期逐渐放量，享受周期景气。
饲料销量短期承压，毛利率有待恢复。 非瘟疫情导致的产能去化使得猪料需求量萎缩。根据饲料协会的监测数据， 2019 年上半年行业的猪料销量同比下降14%，其中前段料（母猪料和仔猪料）同比下滑 25%。结合历史周期规律，我们判断公司的饲料销量短期仍将承压。考虑到行业补栏积极性提高、毛利率高的前段料是公司的核心产品、并且下游养殖盈利的好转将带动饲料行业的盈利改善，预计公司饲料业务的毛利率有望逐步修复。
风险因素： 猪价不达预期；饲料销量增长不达预期；种子推广不达预期。
投资建议： 猪价上行+出栏放量，公司盈利有望逐季增长。维持 2019/20/21 年EPS 预测为 0.23/0.67/0.73 元。 维持“ 增持”评级。
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